国企去杠杆如何稳步推进

在今年4月份召开的中央财经委员会第一次会议上，明确了下一步结构性去杠杆过程中，国企是去杠杆的主体。但在此过程中，需要注意的是，国企去杠杆需要稳步推进。如果过快压缩国企债务，可能使部分资产负债率较高的国企，面临较大的现金流压力，这会增加金融体系风险，也会给就业等民生问题带来负面冲击。

国企去杠杆需要在充分研究、统筹安排的基础上，根据各企业实际情况，稳步推进。先将国企杠杆率稳定下来，再逐步降低。笔者认为，为稳步推进国企去杠杆这一系统性工程，可以在以下几个方面积极采取行动。

首先，营造适度偏紧的结构性融资环境，从外部遏制国企债务过快扩张。在获得外部债务融资时，国有企业比民营企业更具优势。同等信用资质的情况下，国企通常能以更低成本、更为便捷地获得银行贷款、债券融资和信托融资。在当前信用违约事件频发的环境下，国企、民企融资的优劣势进一步分化。

考虑到金融机构对国企的青睐短期难以改变，在宽松的货币和信用环境下，信贷资金等大概率会继续向国企倾斜。因此，需要从资金源头上收紧，限制国企持续加杠杆。一是货币政策稳健中性，维持资金面的紧平衡。二是加强银行类金融机构的贷款额度管理，控制对高资产负债率国企的贷款规模。三是高资产负债率国企通过债券或信托融资时，适度收紧债券发行审批和信托项目备案。

其次，强化国企负债的考核机制。预算软约束、对资金成本不敏感，是国企杠杆率持续上升的原因之一。此前有不少地方，争相投资钢铁、光伏产业，即使行业已经出现产能过剩。这背后反映的是相关国企市场化机制缺失，在举债新建产能时，并未充分考虑项目经济性。

如果一个项目短期需要大量资金投入，提高了企业资产负债率，但可以带来较好现金流，收回投资周期也较短，那么这个项目短期带来的债务增加也无需担忧。在中长期来看，如果项目还可以获利来偿还企业其他债务，也会降低企业的资产负债率。

因此，在国企去杠杆过程中，很重要的一点是要提高投资效率和回报率。为实现这一目标，一是在项目前期切实做好可行性研究，科学测算投资成本和回报，决定是否投资；二是项目建成运营后，提高运营效率，以实现利润最大化；三是加强考核机制，提高相关主体和责任人违规负债的成本。

再次，深化推进去产能工作。从某种意义上说，去产能和去杠杆是一枚硬币的两面。国企资产负债率较高的行业，如钢铁和煤炭，恰恰也是产能过剩最严重的行业。2008年国际金融危机后，这些行业的国企举债导致了产能的大扩张。

经过供给侧结构性改革后，钢铁和煤炭行业持续去产能，加之终端需求超预期，导致钢铁和煤炭涨价。行业相关企业利润改善后偿还债务，资产负债率回落。此后去产能工作应继续推进，配合国企去杠杆。一方面，限制新增产能的扩张，减少国企新增债务；另一方面，通过去产能维持相关产品的供需紧平衡，从而使价格和利润维持在合理水平，偿还存量债务以实现去杠杆。

最后，加快市场化债转股工作。国企去杠杆，从微观层面来看就是要降低国企的资产负债率，而债转股是比较有效的方式。一方面，可以较快地降低债务规模；另一方面，在中长期还能减少企业的利息支出，为偿还企业其他债务挪腾资金。

加快国企市场化债转股工作，需要多方的积极配合。一是政策方面给予相关的支持，如明确定价机制、退出机制等。二是国企方面，除短期要配合金融机构实施债转股外，中长期更需在经营决策、公司治理方面作出改革，以保证金融机构股东合法权益。三是加快金融机构改革，通过成立市场化的资产管理子公司，剥离信贷资产以及实施债转股和退出。